摩根士丹利下调台积电评级：此时再投，拿的也是“死钱”

摩根士丹利在报告中指出，台积电在先进制程上的投资回报率或将出现结构性下滑。

正当台积电正如日中天的时候，摩根士丹利却为它定了“死刑”。

众所周知，凭借着先进工艺制程，台积电在全球芯片代工领域可谓是一骑绝尘。

依据研究机构TrendForce集邦咨询发布的2021年第一季度全球晶圆代工排名，台积电以55%的市场份额远远甩开第二名的三星。而在当前全球缺芯的背景下，各路资本和机构对于台积电更是“十分热情”。但就在最近，摩根士丹利发出了一个“不同的声音”。

日前，在一份长达80页的报告中，摩根士丹利将对台积电的评级下调至“中立”，并将目标价由655新台币下调至580新台币。对比当前市场共识的预期价格749新台币，摩根士丹利给出的目标价低了23%，站在了主流的对立面。

为什么摩根士丹利要反其道而行？他给出的理由是，台积电在先进制程上的投资回报率（ROI）会出现结构性下滑。

摩根士丹利在报告中指出，虽然过去一段时间以来，台积电凭借商业化“摩尔定律”取得市盈率长期扩张，但5nm之后，2、3nm制程需要更高强度的资本支撑，而这可能导致以上结果。

报告中进一步例举事实称，台积电与ASML等关键设备供应商的议价能力正在减弱，后者的毛利率已经超越其大股东台积电。

这一现象的背后反映出成本问题，依据3nm晶圆的初步定价，其成本较5nm并没有进一步下降，这意味着摩尔定律的成本优势已经结束。此时，诸如3D封装等同样能够提升芯片性能的替代技术，或将削弱市场对3nm、2nm制程的需求。

同时肉眼可见的，在成本并没有降低的时候，台积电在支出方面更是呈现出了一种“激进”，包括公开声明投资120亿美元在美国亚利桑那州设厂，以及在日本建设基地等等。

此外，摩根士丹利也指出，疫情的反复、重复下单等风险，也成为威胁台积电业绩的潜在因素。

该报告预计，即便在芯片行业处于上行周期的前提下，以上种种也将削减台积电2021年毛利率至50%以下，跌破投资者重要心理关口，也低于华尔街对于其此后两年52%毛利率的共识。

而一旦产业进入下行周期，投资者可能不得不重估台积电长期运营成长预期。针对这一点，摩根士丹利也给出了一个预测：2022年后芯片也会进入一个下行周期，可能提前到今年四季度，就会看到代工涨势告一段落。

当然，摩根士丹利并不是“看衰”台积电，对于后者的收入，他依然持有总体将保持增长趋势的看法，只是并不会如同市场想想的那么乐观，比如5年之内收入翻番之类。摩根士丹利在报告中写到，本身估值已经不便宜的情况下，再把钱投到台积电相当于拿了笔“死钱”。

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